开源证券：给予贵州茅台买入评级

　　开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对贵州茅台（600519）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入业绩略超预期，彰显龙头韧性》，给予贵州茅台买入评级。

　　贵州茅台

　　2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级

　　2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%；一季度收入及利润略高于市场预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍，维持“买入”评级。

　　茅台酒、系列酒均有较高增长

　　2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%。主要原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，再者公斤装一季度放量明显，对收入贡献较大。系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献。

　　直销渠道增长提速，预计是企业团购渠道增长较好

　　2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计是企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%。批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，其中经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道。

　　现金流表现良好，毛利率略有下降，期间费用优化，净利率提升

　　2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，主要原因是预收款表现较好。系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%。茅台经销商渠道利润较厚，不存在行业中普遍出现的品牌向渠道让利补贴的情况，全年净利率预计维持平稳。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利948.32亿，根据现价换算的预测PE为20.49。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为1962.84。